美长债息回落为何仍有反弹风险

美国10年期国债收益率从2026年10月的24年高点5.3624%，降至11月9日收盘的4.882%，回到5%以下。5%是相关分析推算可能冲击宏观经济的“警戒线”。收益率跌破这一水平，意味着近期压力有所减轻，但是否已经见顶，仍要看通胀、贸易政策和债务风险。

油价回落与通胀降温并非同一回事

这轮债息回落伴随着油价下跌。美国中期选举后，民主党重夺国会两院控制权，市场关注人工智能数据中心及相关板块的整体发展，华尔街股市大幅波动。纽约期油在此前一周大跌12.76%后反弹乏力，11月10日亚洲交易时段跌至每桶85美元附近。

此前，美国与以色列袭击伊朗，刺激油价急升，战事被视为共和党选举失利的主要原因。选举后，投资者预期地缘政治局势改善，加上以色列大选仍有变数，推动油价下滑。油价下跌对债市的利好在于，能源价格下降可能间接缓解美国通胀压力，从而支持长债收益率下行。不过，这仍是对未来物价的预期，并不代表通胀问题已经解决。

2026年10月美国消费物价指数及核心消费物价指数分别环比上涨0.4%和0.3%，均超出预期；由于2025年政府停摆，这次没有同比数据。即使油价继续下跌，也不能仅凭这一项变化判断货币政策将转向。已公布的月度物价数据表明，通胀压力仍未消退。

截至2026年11月11日，FedWatch显示的市场预期中，美联储在2027年上半年前按兵不动的概率不足5%。市场不仅预期2026年12月大概率加息0.25个百分点，还认为2027年再加息的可能性约为三分之二。这些概率反映的是当时的市场预期，并非已经作出的政策决定，也说明市场尚未把紧缩周期结束作为主要情景。

关税缓和有期限，债务压力仍在

贸易方面的利好也需要区分范围与期限。为落实两国元首2026年9月在华盛顿会晤时达成的共识，中国国务院关税税则委员会于11月9日宣布，延长暂停实施24%的对美加征关税税率。这次延长期限仅为两个月，至2027年1月10日，并非以往通常的一年；同时，10%的税率仍然保留。因此，暂停部分加征关税不等于相关关税全部取消。

这一安排曾提振市场气氛，但知识产权与产业补贴等核心分歧仍可能妨碍中美关系进一步缓和。白宫强硬派仍表明将推动严厉的贸易限制，以此作为谈判筹码；美国国会撤销中国永久正常贸易关系地位的立法程序也仍在进行。永久正常贸易关系地位简称PNTR，俗称最惠国待遇；启动撤销程序并不意味着该地位已经被撤销。

对长债收益率而言，关键风险是贸易摩擦可能重新推高美国乃至全球物价，抵消油价回落带来的部分缓解作用，并限制债息进一步下行的空间。因此，选举后的政治格局变化与短期关税缓和，还不足以消除通胀反复的可能。

财政债务是另一项尚未化解的压力。两党力量趋于均衡，有望使联邦财政问题不再恶化，但即使如此，也不代表巨额债务已有解决办法，更不能据此认定美债风险溢价将下降。通胀尚无大幅改善迹象，贸易与债务风险也仍然存在，近期债息下跌可能更多反映短期乐观情绪。中长期是否见顶仍难下定论，反弹风险也未消失。